一年前看浙江大力（603338.SH），关节词是“穿越周期、贫穷国外”。

2025年报和2026年一季报出来后，中枢问题更径直：国外还在拉动增长，但利润弹性也曾初始被本钱、汇率和信用减值共同教化。

一、收入在冲，利润在喘：增长初始变“重”

2025年，公司交易收入85.8亿元，同比增长10.0%；归母净利润19.0亿元，同比增长16.6%；扣非净利润18.2亿元，同比增长11.4%。名义看，利润增速高于收入增速，全年方向韧性仍在。

但把2026年一季度接上看，问题就出来了：一季度交易收入24.6亿元，同比增长29.5%；归母净利润4.5亿元，同比增长5.7%；扣非净利润4.4亿元，同比增长1.6%。

也便是说，2025年是“收入稳增、利润斥地”，到了2026年一季度，造成“收入提速、利润掉速”。

原因要隔断看。先看毛利端的阶段性压力，一季度交易本钱16.3亿元，同比增长44.2%，显着快于收入增速，当季毛利率约33.8%，低于2025年全年的34.3%。

再看净利端。2025年，公司财务用度为-2.1亿元，2024年为-0.9亿元，主要系汇率变动产生的汇兑收益加多以及利息收入加多。换句话说，2025年利润斥地，除了主业增长，也受益于财务用度端的正向孝敬。

到了2026年一季度，财务用度变为0.8亿元，占收入比例3.3%；同期信用减值亏空0.4亿元，占收入比例1.7%。这就施展注解了为什么一季度收入同比增长29.5%，归母净利润却只增长5.7%。

是以，一季度利润增速慢，不是需求端一忽儿变弱，而是收入增长莫得充分迂曲为利润增长。毛利端有本钱率抬升，又重复财务用度和信用减值影响，利润弹性当然被压缩。

二、出海吵杂，但渠谈、仓储和管事皆要用钱

浙江大力2025年的增长，中枢如祖国外。

2025年，公司国外收入64.3亿元，同比增长16.5%；中国大陆收入14.2亿元，同比下落14.2%。国外收入占总营收比例升至75.0%，中国大陆降至16.5%。

从利润组成看，国外业务孝敬毛利22.2亿元，占公司毛利的75.5%；中国大陆孝敬毛利4.2亿元，占14.3%。

(2025年报）

这施展，公司也曾不是“国内为主、出口补充”的结构，尊龙中国官方网站而是典型国外主导型高机企业。

不外，国外增长不是零本钱增长。2025年，公司国外业务毛利率34.5%，比2024年下落1.4个百分点；中国大陆业务毛利率29.6%，比2024年提高3.2个百分点。国外毛利率仍高于国内4.9个百分点，但上风有所收窄。

(2025年报）

概括来看，公司主业毛利率并莫得垮。2025年高空功课平台毛利率33.6%，险些与2024年捏平。

(2025年报）

真实变化更显着的是销售用度。2025年，公司销售用度3.1亿元，同比增长22.0%，显着高于收入10.0%的增速；销售用度率从2024年的3.3%升至3.6%，加多0.3个百分点。

销售用度里，职工薪酬、差旅费、市集推广费均有增长。年报也提到，公司通过诞生国外子公司、组建区域业务团队和仓库，提高管事反应速率，强化业务保险才能。

(2025年报）

这意味着，国外膨胀也曾从“把家具卖出去”，进入“渠谈、团队、仓储、管事体系全部铺”的阶段。收入能连接作念大，但前置插足也更重。

三、现款流和库存也要跟上

利润表以外，现款流也给了领导。

2025年，公司方向行动现款流净额13.1亿元，同比下落31.5%。公司施展注解主若是购买商品支付现款与支付税费加多。

产销数据也值得留意。2025年高空功课平台坐褥量57，924台，同比增长8.7%；销售量54，605台，同比增长2.6%；库存量24，867台，同比增长15.4%。

坐褥快于销售，库存增长更快，施展产能开释、订单节律和库存消化之间出现失衡。

(2025年报）

四、研发和产能连接加码，分成提高

公司仍在扩产和作念家具升级。2025年研发插足2.9亿元，同比增长13.8%。结束年末，公司累计领有专利266项，其中发明专利159项、国外专利125项，并参与制定国度尺度12项、行业尺度7项。

公司还推出“油改电”本事管事，以及船舶喷涂除锈机器东谈主、纯碎打孔机器东谈主、玻璃吸盘车等“高空功课平台+机器东谈主”家具。

产能方面，“年产4，000台大型智能高位高空平台神志”也曾放量，“年产20，000台新动力高空功课平台神志”正在确立中，展望2026年插足试坐褥。

(2025年报）

分成方面，2025年公司拟每10股派发现款股利11.5元，共计派发5.8亿元，不送红股、不转增股本，股利支付率约30.7%，较2023年的27.1%有所提高。

回来来看，浙江大力2025年不是浅近的利润斥地，而是国外膨胀鼓励收入增长，同期财务用度端提供正向孝敬；2026年一季度也不是一忽儿变差，而是国外膨胀后的本钱、用度、汇率和信用减值压力围聚体现。

风浪君觉得，浙江大力的中枢矛盾也曾从“能不成增长”，转向“国外增长能否连接达成为高质料利润”尊龙中国官方网站，这才是下一阶段真实需要盯住的重心。